D'un point de vue de la structuration

A€ l'inrse d'un Rerse Conrtible sur action pour lequel la position initiale consiste en une nte de put et par conséquent générant une obligation éntuelle d'acheter le sous-jacent A  maturité, la contrainte dans ce produit est de ndre le sous-jacent, ce qui correspond non pas A  une nte de put mais A  une nte de call de la devise du dépôt. Partant du postulat qu'une opération sur le marché des changes est une double opération - Vente d'une devise pour en acheter une autre - si le client possède des EUR et s'il souhaite acquérir des USD, l'opération correspondra A  : Vente EUR / Achat USD. Ainsi, une anticipation de l'appréciation d'une devise résulte d'une dépréciation de l'autre devise du couple. Instir pour bénéficier de la hausse de l'EUR revient donc A  anticiper une baisse de la valeur de l'USD. On retrou ce dualisme sur le marché des options ; ainsi l'acquisition d'un call EUR / put USD est équivalente A  celle d'une anticipation de l'appréciation de l'EUR et de la dépréciation de l'USD en une seule opération. On retrou donc un call et un put dans la mASme option et, pour éviter toute erreur de transaction, il sera évoqué toujours en premier l'option de la devise qui est cotée au certain. L'instisseur va bénéficier en souscrivant A  un Rerse Conrtible change d'un coupon garanti plus élevé qu'un dépôt monétaire équivalent ac la contrainte éntuelle de ndre la devise de son dépôt pour en acquérir une autre. Par conséquent, il doit posséder ou accepter d'avoir un portefeuille multi-devises. La construction du produit structuré est élaborée de la faA§on suivante : 1 IntérASts perA§us le placement monétaire ou obligataire (perA§us A  maturité)
+
2 Prime perA§ue par la nte de l'option call de la devise du dépôt

(perA§ue sous deux jours de date de valeur)

+

3 Placement de la prime de l'option jusqu'A  maturité

-
4 Marge appliquée par l'élissement bancaire ou par l'intermédiaire
=

I = IntérASts perA§us par le client en devise

D'un point de vue optionnel

A Détermination de l'expression de la valeur de l'option

Une option de change a une valeur qui peut AStre exprimée de quatre faA§ons différentes selon deux méthodes. Il est donc indispensable avant de réaliser une cotation d'un Rerse Conrtible sur le change de préciser le mode d'expression du prix.
La seconde méthode consiste A  utiliser les points de base : la valeur de l'option représente x points de base de la devise cotée au certain ou cotée A  l'incertain.
A€ titre d'exemple, en prenant l'hypothèse d'une nte d'option pour un nominal de 1 million de la devise du call, on obtient les résultats indiqués dans le leau ci-dessous.
Quelle que soit la méthode retenue pour exprimer le prix d'une option de change, la valeur est bien évidemment identique. Le phénomène inrse provoquerait un arbitrage instantané ou favoriserait un modèle par rapport aux autres.

B Comparaison profil de rendement nte de call / Rerse Conrtible sur le Change
Les profils de gains entre une nte de call et ceux d'un Rerse Conrtible sur le change sont fortement similaires. En cas de forte hausse du sous-jacent, la perte théorique maximale est l'intégralité du nominal insti. Un tel constat ne peut que mettre l'accent sur l'obligation de l'élissement financier, initiateur du produit, d'informer le client final des risques encourus sur ce type d'opérations.
En raison des flux perA§us par les opérations de taux et sur options (perception de la prime), le point mort d'un Rerse Conrtible sur le Change est supérieur A  celui d'une nte d'option vanille.

D'un point de vue fonctionnel

Un instisseur possède des USD et des EUR dans son portefeuille. Il souhaite optimiser son dépôt A  terme d'un mois et il anticipe une appréciation de la devise européenne contre la devise américaine. Le structureur va réaliser les opérations suivantes :
- placement du nominal de l'opération en dépôt A  terme A  1,75 % sur un mois (31 jours) ;
- nte d'une option call USD / put EUR de strike 0,9050 maturité 1 mois A  0,60 % USD ce qui représente un taux en base annuelle de 0,60 %x 360/31 =6,96%;
- placement de la prime de l'option en dépôt A  terme également A  1,75 % sur un mois : 6,96 % x 1,75 % x 31 / 360 = 0,01 % ;

- marge de l'équipe de structureur : 0,22 %.

Soit un taux de rémunération garanti de 8,50 % pour l'instisseur ; la cotation suivante peut lui AStre proposée :

Fonctionnement (2 cas possibles) :

- 1er cas : si le cours EUR/USD est supérieur A  0,9050 A  la date d'expiration, le client conser ses USD.
La contrepartie n'a dans ce cas aucun intérASt A  exercer l'option, car cette dernière peut acquérir du USD et ndre de l'EUR A  un cours supérieur dans le marché. Le placement ayant permis de bénéficier d'un taux de rémunération élevé, l'instisseur peut renouler l'opération aux noulles conditions de marché.
- 2 cas : le cours EUR/USD est inférieur A  0,9050 A  la date d'expiration ; le client est remboursé en EUR au cours de 0,9050.
Ayant une position inrse - acheteuse du call USD I put EUR - A  celle du souscripteur - ndeur de la mASme option -, la contrepartie a intérASt A  exercer son option qui lui permet d'acheter de l'USD et de ndre l'EUR A  un cours de 0,9050, niau plus favorable que celui du marché. Pour l'instisseur, le nominal du placement USD est conrti en EUR A  un cours de 0,9050. Le compte en USD sera alors débité et le compte en EUR crédité.
Il a été présenté dans la partie description et construction d'un Rerse Conrtible sur le Change, ainsi que pour les Rerse Conrtible sur actions, que seul le nominal de l'instissement est conrti. Il se peut cependant que le capital plus les intérASts soient conrtis dans ce type de produit structuré.
L'élément essentiel de ce choix est d'avoir un meilleur suivi des positions pour le client, notamment pour les opérations de renoullement présentées ci-dessous. Une seule devise de référence sera alors utilisée pour l'ensemble des flux. L'élissement financier, initiateur de la méthode de structuration, va alors légèrement différer en modifiant le nominal de l'option sous-jacente. En effet, au lieu d'avoir un nominal d'option identique A  celui du nominal du produit structuré, le nominal de l'option sous-jacente sera égal au nominal de l'opération + les intérASts perA§us A  maturité.
La contrainte de nte de call USD portant sur le capital et les intérASts, l'option traitée aura un nominal plus important et la prime perA§ue lors de la nte sera plus élevée permettant ainsi d'accroitre le taux de l'instissement. A€ l'échéance, l'instisseur aura l'obligation de ndre, en cas d'exercice, le capital plus les intérASts. Si ce n'est pas le cas, il aura bénéficié d'un taux de placement plus attractif. Pour le renoullement de l'opération, il faut réaliser un Rerse Conrtible sur le Change EUR rs USD, en utilisant la mASme médiode que celle appliquée pour un Rerse USD rs EUR. La seule exception sera sur la nature de l'option A  ndre. Il est nécessaire, dans cet exemple, de créer une obligation de nte des EUR, ce qui correspond A  une nte de call EUR. Pour pouvoir déterminer les autres caractéristiques de l'option, il suffit d'appliquer un raisonnement binaire : si c'est un call EUR, ce sera l'équivalent d'un put pour la devise éntuelle de conrsion qui est l'USD dans ce cas.

Fonctionnement (2 cas possibles) :

- 1er cas : si le cours EUR/USD est inférieur A  0,9050 A  la date d'expiration, le client conser ses EUR.
La contrepartie, acheteuse du call EUR 1 put USD, n'a aucun intérASt A  exercer son option pour acheter de l'EUR A  0,9050, car elle peut en acquérir dans le marché A  un cours inférieur. Pour un client qui renoulle une position comme dans cet exemple, le risque principal est de connaitre une dépréciation de l'EUR contre l'USD. Donc, pour l'instisseur dont la devise initiale était l'USD, le risque est de ne pouvoir réaliser une opération de nte EUR I achat de ses USD au cours de 0,9050. Déplus, cette stratégie de renoullement n'offrira aucun taux de rémunération si la probabilité d'AStre conrtie dans l'autre devise est tris faible en raison d'un niau de conrsion éloigné du cours du marché. Il est préférable, dans une telle conuration, de couper la position pour éviter - de courir après le marché - et d'accroitre la perte potentielle.
- 2 cas : si le cours EUR/USD est supérieur A  0,9050 A  la date d'expiration, le client est remboursé en USD au cours de 0,9050. Dans cette conuration, la contrepartie a un avantage A  exercer son option, car cela lui permet d'acquérir des EUR contre USD A  0,9050 sachant qu'elle peut les rendre immédiatement dans le marché interbancaire en réalisant une plus-value. Pour l'instisseur initial, ce deuxième exercice d'option lui permet de retrour ses USD d'origine en les rachetant au cours identique de la première opération : 0,9050. Il aura ainsi perA§u 8,50 % puis 10,00 % A  er A  des taux respectif de 1,75 % en dépôt A  terme USD sur un mois et de 3,25 % pour un placement EUR sur un mois.

Cas particuliers et points A  vérifier

A Comment savoir sur quel niau déterminer le cours de conrsion ?
Le premier principe de base est d'avoir un cours de conrsion meilleur que le cours spot le jour de la transaction. Si l'EUR/USD cote 0,9225 et que le client a des EUR en portefeuille, il est plus avantageux de ndre ses EUR pour acheter de l'USD A  0,9400 qu'A  0,9000. Le cours de conrsion pour une devise cotée au-certain sera donc supérieur au cours du marché. Inrsement, pour un placement USD, il est plus favorable de ndre de l'USD pour acheter de l'EUR A  0,9000 qu'A  0,9400. Le strike de l'option pour une devise cotée A  l'incertain sera alors inférieur A  celui du marché.

B Est-il préférable de laisser un ordre sur le change ou d'instir dans un Rerse Conrtible sur le Change ?
Les options sous-jacentes A  un Rerse Conrtible sont européennes, ce qui signifie qu'il est nécessaire d'attendre la date de constatation pour savoir si le nominal du dépôt a bien été conrti dans la devise de conrsion. A€ l'inrse, une opération de change spot est exécutée dès que le niau est touché. L'intérASt majeur du produit structuré est de percevoir un taux de rémunération attractif mais l'instisseur prend le risque de ne pas réaliser son opération de change.

C Comment gérer une position sur un Rerse Conrtible sur le Change étant donné que le marché des changes est animé par les banques 24h/24h ?
Pour permettre A  l'instisseur de profiter des opportunités, les ordres sur Rerse Conrtible sur le Change sont transmis le soir de la zone Europe A  un desk situé dans un fuseau horaire - américain - comme New York, puis A  un desk asiatique généralement A  Tokyo, Hong Kong ou Singapour. Le lendemain matin, les équipes de structureurs basées en Europe sont ensuite en mesure de reprendre les opérations.